银都矿业拜仁达坝银多金属矿品位高、盈利能力强。公司持有银都矿业62.92%的股权,该矿锌/铅/银储量分别为69万金属吨/32万金属吨/3298金属吨,锌/铅/银品位分别为5.17%/2.33%/231g/t,为中型高银铅锌矿。原矿实际开采规模70万吨/年,2015A有色金属产量4.06万金属吨。
   
金都和光大高银铅锌矿山注入、并承诺高净利润。已经完成对光大矿业和赤峰金都矿业两个公司收购,相关方承诺2017-2019A净利润分别不低于16140.8万元、20988.45万元和20940.56万元。三座在建矿山新增锌/铅/银储量分别为31.96万吨/22.13万吨/1415吨,锌/铅/银平均品位分别为2.45%/1.7%/109g/t。三座矿山预计2017年投产,合计原矿开采能力69万吨/年,达产后锌/铅/铅含银产量分别将达1.47万吨/0.97万吨/37.967吨。
   
布局金融及新兴产业。2015年公司持有兰州银行1.55亿股、占3.02%的股权,并于兰州银行发起成立兰银金融租赁公司、占9%股权。并出资2.975亿元受让中民投0.5%股权。出资8000万认购羽时互联网1号证券投资基金、占份额的66.67%,该基金已先后投资云车网络、因为科技、梧桐世界等西新三板公司。出资8000万参股百合网、占5.13%股权等。出资2772万元参股金桥水科、占6.38%股权。
   
锌铅银价大幅反弹、下半年业绩将向好。我们预测9-12月份锌/铅/银均价保持在18000/14000/4200以上、全年均价16105/13476/3841,高于去年同期987/335/456。假设2016年原矿产量70万吨,对应的锌/铅/银产量理论值为2.77万吨/1.26万吨/119.62吨。因白银、锌价格普遍大幅上涨,同时加工费下降,下半年盈利较上半年改善空间大。
   
基于上述假设和承诺净利润,我们预测公司2016A/2017A/2018A的EPS分别为0.36元/0.63元/0.67元,对应PE分别为67倍/38倍/36倍。目标价24元/股,投资评级“买入”。