公司是白银龙头企业。公司旗下的银都矿业、光大矿业和赤峰金都主要产品为含银铅精粉(银单独计价)、锌精粉,金山矿业主要产品为银锭以及可回收伴生金。公司含银产品占据总产品50%左右比例,是白银企业龙头。
   
收购金山矿业,资源储量得到扩充。公司在2018年以12.48亿元的价格收购盛达集团持有的金山矿业67%股权,收购金山矿业使得公司白银资源增长超过70%,达到8200吨左右。金山矿业目前的采选规模为48万吨/年,预计2020年提升至90万吨/年,将为公司未来的业绩增长带来贡献。同时2019年7月公司发布公告,拟以1.1亿元的价格收购阿鲁科尔沁旗德运矿业有限责任公司44%的股权,预计增加白银储量1353吨。
   
看好下半年度的白银行情,铅锌价格或将迎来止跌。从白银的供需结构和金融属性分析,金融属性有拉动白银价格上涨的动力。供需结构中,供给端预计处于非扩张状态,需求端的工业需求有望随着下半年度PMI止跌回升而边际回暖,投资需求目前有一定增长势头。虽然目前企稳的高库存压制了价格表现,但是在需求的拉动下,有望带动库存的下行,看多下半年度白银价格。铅、锌方面,供给的宽松以及需求的疲弱拖累了价格的表现,我们看好下半年PMI回升以及补库需求带来的需求边际回升,价格将迎来止跌。
   
盈利预测。根据公司未来的业务进展和产品价格走势,我们预测公司2019-2021年实现营收25.68/29.38/33.81亿元,实现归母净利润4.16/4.86/5.65亿元,对应EPS分别为0.60/0.70/0.82元/股。考虑到白银价格未来涨价趋势对公司单季度业绩的环比提升,我们给予公司2019年度25-26倍PE估值,合理价格区间为15.00-15.60元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
   
风险提示:美联储降息节奏放缓;全球通胀继续走弱,进入通缩周期;白银需求走弱;基钦周期节奏走弱;房地产竣工周期延后。