半年报符合预期,维持增持评级。公司半年度归母净利2.12亿元,同比+9.03%,符合预期。考虑到公司未来仍有两处矿山将投产,白银产量将进一步扩大,上调公司2019-2020EPS预测至0.63/0.70元(前值0.59/0.59元),新增2021EPS预测0.80元,上调目标价至17.5元(前值13.57元),对应2020年预测PE估值25X,当前空间21.4%,维持增持评级。
   
收购德运矿业,采选能力再度增长。2019H1营收11.57亿元,同比+30.88%;归母净利2.12亿元,同比+9.03%;扣非归母净利1.25亿元,同比+1.99%。2019年7月,公司完成对德运矿业44%的股权收购。新增银金属量945.97吨,平均品位189克/吨,公司白银储量将超过9000吨。目前公司旗下银都/金都/光大/金山生产顺利,金都矿业选矿厂逐渐达产,产能大幅提升。但由于上半年铅锌价格下跌,公司铅精矿、锌精矿毛利率分别下滑4.1/8.13pct,影响公司整体毛利率。费用方面,公司上半年财务费用同比增长784.87%至2578.2万元,主要由于2018年并购金山矿业新增贷款所致。
   
金银比仍处低位,公司将迎来量价齐升。金山矿业48万吨采选扩能至90万吨规模项目的环评批复目前已取得,其他手续正在按计划推进,预计2020年6月底前完成扩产工作。其中,3.5万吨一水硫酸锰项目预计年底前完成建设。同时,东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,目前正在办理相关生产手续,其作为银都矿业的分采区,将极大提升供矿能力,增厚公司盈利。目前金银比仍在88低位,黄金大周期中银价或将通过金银比修复获得更强的向上弹性,公司业绩将迎来量价齐升。
   
催化剂:金山、东晟进度提前,白银超预期上涨
   
风险提示:公司项目进度不及预期