事件:
   
公司公布2018年财报,2018年公司实现归母净利润4.12亿元,同比增长27.52%,对应每股收益0.6元。
   
评论:
   
1、金山矿业有望比肩银都,成为公司最赚钱的子公司:2018年公司以12.5亿元收购盛达集团旗下金山矿业67%股权。第一年并表,就实现了1.2亿净利润,贡献给上市公司0.81亿净利润。根据业绩承诺,金山2019年度扣费净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度扣非净利润累计不低于22,572.07万元,2019年度、2020年度及2021年度扣非净利润累计不低于46,832.49万元。2019年完成业绩承诺无压力,考虑到2020年金山采选产能翻一番扩张至90万吨,盈利能力翻倍,未来几年有望比肩银都,成为公司最赚钱的子公司。
   
2、发展原生+再生双轮驱动,保障公司资源持续扩张能力:上市以来,连续由集团公司注入成熟矿山。2011年,重组置入银都矿业62.96%股权。2016年收购光大矿业、赤峰金都100%股权。2017年收购东晟矿业70%股权。2018年收购金山矿业67%股权。当前,公司控股股东盛达集团与实际控制人及其一致行动人控制的三河华冠公司拥有三个银铅锌矿探矿权,待具备条件后注入上市公司。
   
值得关注的是,公司提出将一方面加大稀贵金属矿产资源并购,同时进军金属资源回收行业。推进“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略,原生再生双轮驱动,保障公司资源持续扩张能力。
   
3、现有项目逐步达产,保障近几年的产量持续扩张能力:当前公司具备银都矿业90万吨+光大矿业30万吨+赤峰金都30万吨+金山48万吨的年采选能力。金山未来扩张到90万吨/年采选能力。东晟矿业15万吨采选项目预计2021年投产。如果所有项目全部达产,铅、锌、银、金矿产金属产量有望较2018年分别增加69%、81%、94%、85%。
   
4、推荐逻辑:现有项目保障未来四年主要金属产量逐年大幅提升。原生+再生双轮驱动的战略保障帮助公司在未来资源上的掌控愿景。在不考虑银都、光大和金都增产的情况下,假设2019-2021年金属价格持平于2018年,预计2019-2021年实现归母净利润分别4.1/4.5/5.4亿元,对应EPS分别0.6/0.65/0.78元,对应市盈率19/17/14倍。依然处于有色和贵金属行业的底部,加之考虑白银价格处于上升期,维持“强烈推荐-A”评级。
   
4、风险提示:矿业权无法如期办理,矿山开采风险,并购失败风险等