生产经营稳健,2018年报业绩亮眼。公司2018年实现营业收入24.02亿元,同比增长80.03%;归属于上市公司股东的净利润为4.12亿元,同比增长27.52%;EPS0.60元。我们认为公司业绩增长的主要原因是旗下光大、金都矿业产能逐步释放,以及金山矿业成功收购并表。l光大、金都逐步达产,产能尚有释放空间。2018年公司旗下光大矿业30万吨选厂项目全部完成,赤峰金都30万吨选厂投产。两个子公司2018年分别完成采矿21.35万吨,26.76万吨,我们认为产能还有逐步释放空间。盛达矿业全年生产白银171.76吨,同比增长11.33%;锌2.58万吨,同比增长33.84%;铅1.51万吨,同比增长34.45%。
   
金山矿业收购完成,扩建项目持续推进。公司于2018年12月完成对金山矿业67%股权同一控制下收购,其拥有的额仁陶勒盖矿区是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿,保有资源量银3546.07吨,平均品位达204.17克/吨;伴生金10.63吨,平均品位0.61克/吨;伴生锰矿石1736.79万吨,平均品位2.274%。
   
收购完成后,全公司白银储量达到8200多吨,属国内龙头银企,目前金山矿业正在改建生产系统,同时改扩建选矿厂以筹建硫酸锰生产线,投产后可实现对银、锰、金的全部有效提取和利用。
   
战略合作华勘集团,拟收购爬奔金矿。公司于2018年8月与华勘集团签署战略合作协议,如条件成熟将收购老挝爬奔金矿。该项目于2017年5月达产,已探明金资源量13.9吨(333类别以上),平均品位7.26克/吨,随着二期勘查工作的推进,未来黄金资源总量有望超过50吨。
   
盈利预测与估值。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来业绩增厚可期,我们看好贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.70、0.81和0.91元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年17-18倍PE估值,对应合理价值区间11.90-12.60元,给予“优于大市”评级。
   
风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。