公司预计2018年业绩大增。公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润为4-4.3亿元,同比(追溯调整后)增长23%-33%。由于公司在2018年完成同一控制下的金山矿业67%股权收购,并表增加归母净利润0.75亿元,公司预计2018年EPS 约为0.58-0.62元。
   
金山矿业并表,银储量大幅提升。公司以现金和承担债务方式购买盛达集团持有的金山矿业67%股权,作价12.48亿元。金山矿业额仁陶勒盖矿区保有资源储量(121b+122b+333)矿石量1848.42万吨,银金属量3727.59吨,平均品位201.66g/t;金11.41吨,平均品位0.62g/t;锰42.03万吨,平均品位2.274%。
   
原有矿山产能逐步释放,金山矿业未来3年业绩持续提升。金山矿业2018年1-6月生产白银29.37吨(矿石平均品位178.3g/t),黄金198.96千克,实现营业收入3.76亿元,归属于母公司净利润1.12亿元。金山矿业业绩承诺为2019年扣除非经常性损益净利润不低于7805.14万元,2019年度和2020年度扣非净利润累计不低于22572.07万元,2019-2021年度扣非净利润累计不低于46832.49万元。此外,公司光大矿业、赤峰金都各30万吨选厂均全面投产,选矿技术指标逐步优化,我们预计将在2019年贡献业绩增量。
   
看好白银投资价值。近20年金银比处于40-80的范围波动,当前的金银比约80,处于中枢上延,我们认为这反应两者价格处于底部。白银需求端最大的边际变量来自于银币的增量,我们认为目前贵金属得益于其避险属性,在加息后期有较强的相对收益,看好白银价格因此提振。中期来看,白银保值需求会越来越凸显,涨幅空间大。
   
盈利预测与估值。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来业绩增厚可期,我们看好贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.61、0.70和0.81元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年17-18倍PE 估值,对应合理价值区间10.37-10.98元,给予“优于大市”评级。
   
风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
   
合规提示:根据公司2018年三季报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【000603盛达矿业】超过总股本1%。