首次覆盖给予增持评级:预测公司2018-2020年EPS0.50/0.59/0.59元(金山并表后19/20年备考EPS0.80/0.88元)。黄金上涨,金银比有望得到修复,公司业绩将受益。综合同行业可比公司,给予公司19年PE23倍估值,目标价13.57元,当前空间36%,首次覆盖给予增持评级。
   
产能逐步释放,未来公司铅锌银产量有望成倍增长。公司目前原矿产能150万吨(银都90/金都30/光大30),17年分别出矿55.5/15.5/12.2万吨,测算出产白银120吨,铅/锌精矿2.1/1.0万吨,(金都/光大初期开采品位较高),后期金都选矿厂逐渐达产,预计产能将于20年满产,接力银都矿山,预计公司18/19/20年权益白银产量为99.25/110.66/116.93吨,锌精矿2.48/2.69/2.75万吨,铅精矿1.74//1.95/2.02万吨。
   
优质资源注入是公司内生增长的源泉。公司铅/锌储量为52.7/92.3万吨,白银权益储量3707吨(银都/金都/光大/东晟/分别为1544/1170/665/328吨),收购金山矿业67%股份后,公司权益银储量将达到5683吨。金山目前产能48万吨/年,产银/金/锰86/0.18/8335吨/年;扩建后20/21年原矿将达到70/90万吨/年,提供白银权益产量84.75/109吨,则公司白银19/20/21权益产量将达到168.77/201.68/225.89吨。19年为基准,银价每上涨10%,公司业绩增厚3844万。公司与华勘签署《战略合作协议》,就老挝爬奔金矿进行收购合作,成功后公司金资源量或逾50吨。
   
催化剂:金银价格持续上涨
   
核心风险:产能投放、新产能并表进度低于预期;大股东股权质押。