聚焦矿业,控股股东实力雄厚。公司主营业务为有色金属矿采选,目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿,以及大地、十地银铅锌矿,控股股东盛达集团2016年民营企业500强第156位,雄厚股东背景为公司发展提供保障。
   
稳健经营,业绩维持中高速增长。从历史上看,公司盈利能力就突出“稳”字,归母净利润基本处于2.5-3.5亿元区间,体现出公司盈利韧性偏强的属性。2018Q1-3,公司实现归母净利润2.53亿元,同比大幅增长45.03%,主因在于公司所属光大矿业于2017年12月正式投产,2018年爬产放量,对公司业绩高增长形成支撑。
   
三大核心资产,资源优势凸显。①银都矿业,业绩增长“稳定器”:银都矿业拜仁达坝银多金属矿保有银、铅和锌金属量分别为2,453吨、23.0万吨、49.3万吨,静态服务年限达10年以上,亦是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一(维持在80%左右);②光大矿业,选厂全面投产,盈利能力逐步增强:设计产能30万吨/年,于2017年正式开采,银、铅和锌资源量分别为665吨、9.7万吨、20.5万吨;③赤峰金都,30万吨/年选厂投产在即:拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30万吨/年,银、铅和锌资源量分别为802吨、12.9万吨和12.9万吨。
   
收购金山矿业,白银大幅增储。金山矿业银资源储量丰富,金属储量达3700多吨(属于超过1000吨的大型银矿山项目),本次收购完成后,盛达矿业银累计储量超过8400吨,增储幅度接近80%,进一步巩固其行业领先地位。
   
金银比持续走高,银价具备上攻动能。①从金融属性看,金银比,是衡量白银相对价格高低的有效指标,1998年至今20年间,金银比总体上运行于40-80区间,当前,金银比已接近86,反映出银价相对于金价被低估的实际状况;②从商品属性看,近年白银供需持续短缺,基本面对银价具有较好支撑;③从成本角度看,大部分矿产银企业均有盈利,白银价格向上空间或将更多依赖其金融属性。
   
投资建议:公司聚焦优势矿产资源,核心资产步入收获期;金山矿业显著增厚银资源,亦对业绩弹性形成支撑;公司在集团资产收购基本完成后,与华勘集团战略合作,未来有望开启外延式并购新征程。我们预计(未计入金山矿业并表影响),公司2018/2019/2020年归母净利润分别为3.5/4.1/4.7亿元,对应EPS分别为0.51/0.59/0.68元,目前股价对应的PE估值水平则分别为17X/14X/13X。首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。