坐拥内蒙优质矿脉,矿山毛利率国内领先。公司目前在产矿山为控股子公司银都矿业所属的克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿,以及全资子公司光大矿业、赤峰金都分别所属的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿,年设计采选能力达150万吨。公司产品为含银铅精粉(银单独计价)和锌精粉。
   
2017年公司铅锌银等金属产品产量为3.07万金属吨,银都矿业近年毛利率均保持在80%左右,利润率在70%左右,是已知国内上市公司中毛利率最高的矿山之一。盛达矿业2018年三季报营业收入14.84亿元,同比增长95.13%;归母净利2.53亿元,同比增长45.03%,业绩靓丽。
   
三大矿山提供优质银铅锌资源。公司控股子公司银都矿业年采、选矿石90万吨,毛利率在有色金属行业上市公司名列前茅。公司旗下光大矿业30万吨选厂于2018年初全面投产运行,后续生产经营得到有效保障;赤峰金都30万吨选厂相关手续已办理完成,预计2018年10月底可试车投产,目前所采矿石仍采取委托加工方式处理。
   
收购金山矿业,大幅提升银储量。2018年9月公司发布重大资产购买报告书草案,公告拟以现金和承担债务方式购买盛达集团持有的金山矿业67%股权,作价12.48亿元。金山矿业额仁陶勒盖矿区保有资源储量(121b+122b+333)矿石量1848.42万吨,银金属量3727.59吨,平均品位201.66g/t;金11.41吨,平均品位0.62g/t;锰42.03万吨,平均品位2.274%。
   
目前银价处于历史低位。在近20年的波动范围内,金银比处于40-80的范围波动,当前的金银比约80,处于中枢上延。这也反应了两者价格处于底部。白银需求端最大的边际变量来自于银币的增量,由于我们看好在资产价格上行的背景下,白银金融属性不断激发。我们预计全球白银2018-2019年均处于供不应求状态,我们也看好白银价格因此提振。
   
盈利预测与估值。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司核心竞争力,未来业绩增厚可期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.69和0.70元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年17-18倍PE估值,对应合理价值区间9.35-9.90元,给予“优于大市”评级。
   
风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑,新建产线投产进度不及预期。