各业务板块运行良好,采选业务毛利率维持较高水平。报告期内,公司业务仍以含银铅精粉、锌精粉的生产销售和有色金属贸易为主。有色金属矿采选板块实现营业收入3.07亿元,同比增长44.98%;实现毛利2.37亿元,同比增长32.83%。有色金属贸易业务实现营业收入2.01亿元,较上年同期大幅增加165.59%;实现毛利378.68万元,同比增长355.53%。受益于在同行业中较低的采选成本,公司上半年有色金属矿采选业毛利率高达77.25%,居于同行业上市公司前列。
   
金山矿业收购工作稳步推进,资源储量增厚可期。2018年6月11日,公司启动重大资产重组,拟收购控股股东盛达集团持有的金山矿业91%股权,目前重组工作正按计划稳步推进。金山矿业额仁陶勒盖矿区银、锰资源储量丰富,累计查明银矿资源储量(121b+122b+333)矿石量2109.14×104t,Ag金属量4321.52t,Ag品位204.89g/t。保有银矿资源储量(121b+122b+333)矿石量1,848.42×104t,Ag金属量3,727.59t,Ag品位201.66g/t;Au金属量11,408.79kg,Au品位0.62g/t;Mn金属量420,330.71t,平均品位2.274%。若重大资产重组顺利完成,公司资源储量将进一步增厚,有望拓展新的利润增长点。
   
铅锌价格上行压力增加,银价具备支撑。截至8月22日,长江有色铅、锌平均价分别为17750元/吨和21225元/吨,COMEX白银期货结算价为14.75美元/盎司。ILZSG预计2018年精炼锌短缺约26万吨,供需缺口较2017年收窄18万吨;精炼铅供给短缺仅为2万吨,缺口较2017年收窄12万吨。从长期来看,供需缺口收窄使铅锌价格上行压力增大。从金银比看,2016年以来金银价格比持续走高,意味着相对于黄金而言,白银处于低估的情况。此外,白银的工业属性较强,全球经济向好将有利于提升白银的工业需求,对银价构成支撑。
   
盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.48元、0.50元、0.51元。按照2018-08-23收盘价计算,对应PE分别为17倍、17倍、16倍。虽受市场恐慌气氛影响,公司股价遭遇错杀,但鉴于公司扣非业绩增长明显,资源储备有望继续增厚,维持“增持”评级。
   
风险因素:全球矿山复产,矿山达产不及预期,冶炼厂建设进度不及预期,公司控股股东因未依法履行信息披露义务遭证监会行政处罚。